油价为何没到200美元？

霍尔木兹海峡危机后的石油市场反思与重估

场景切入

Odd Lots 播客访谈，由 Joe Weisenthal 和 Tracy Alloway 主持。

背景

在伊朗战争爆发导致霍尔木兹海峡封锁之初，市场普遍预测布伦特原油将飙升至200美元/桶。然而，油价最高仅触及约120美元，近期甚至跌破74美元。本期节目中，分析师复盘了预测落空的原因，揭示了原油市场的隐性缓冲机制。

01中国超预期的进口缩减

霍尔木兹海峡封锁导致中东约1300万桶/日的原油供应中断。原以为这会引发需求破坏性的200美元高油价，但作为全球最大的原油进口国，中国在此期间将原油进口量每天减少了近500万桶，消化了亚洲现货市场一半以上的供应缺口，极大缓解了日韩等国的竞争压力。

由于出行等移动指标并未下降，推测中国在此期间悄悄释放了大量未公开的地下战略储备（SPR）和商业库存。此外，国内零售油价受严格监管，并未出现全球性的翻倍暴涨，从而避免了实质性的需求破坏。

02政治喊话与交易员的退缩

除了中国进口减少这一基本面因素外，特朗普政府的反复发声和施压（jawboning）给市场注入了巨大的下行波动性。这种政治干预打断了价格的正常上涨逻辑，不断重置市场预期。

尽管许多交易员的定价模型显示原油是“强烈买入”，但在经历了3月和4月的高波动洗盘后，他们的风险限额被大幅削减了90%。这导致市场陷入了“所有人都看涨，但没人敢买”的奇特僵局。

03库存回补与未来市场展望

这场危机消耗了全球约13亿桶的石油供应，美国、中国等国的战略石油储备均大幅下降。许多没有战略储备的国家（如印度）也开始意识到建立储备的必要性，这将在未来几年从结构上支撑原油需求。

并非如此。补充库存通常需要在市场供过于求的宽松时期进行。目前，随着海峡内被困油轮的集中释放，以及中国何时恢复大规模进口仍是未知数，市场短期内甚至出现了现货升水转为贴水（Contango）的供过于求迹象。